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联想集团Q3财报:PC具备强需求支撑,转型业务驱动业绩长牛
www.hebmoney.com  2023-02-20 15:00:07  河北理财网
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河北理财网综合:纵使PC行业处于复苏调整时期,联想集团(00992)市场份额依然保持榜首地位,并向市场提交了强劲的业绩成绩单。

根据IDC近期发布的2022年Q4的PC全球出货量数据,虽然延续了Q3的颓势,但基本符合投行及市场预期,Q4及全年出货量分别下降26%及16.6%。联想集团全年出货量为6800万台,分别比第二名(惠普)及第三名(戴尔)高出23%及36.5%,市场份额在23.3%,遥遥领先同行。

智通财经APP了解到,2月17日,联想集团发布2023财年Q3业绩,Q3及首三季实现收入及股东净利润分别为152.67亿美元及4.37亿美元和493.12亿美元及14.94亿美元。收入受行业影响有所下滑,但保持盈利能力及稳定的利润率水平,且所有主营业务连续第五个季度全部盈利。

实际上,联想除了PC业务受行业影响外,其他非PC业务包括ISG及SSG业务均保持了强劲的成长能力及盈利能力。需要注意的是,该公司PC产品依然保持销冠,业绩表现好于同行,其实超越了市场预期,2022年估值回调也基本兑现了利空。大部分投行认为行业于2023及2024年需求将回暖,该公司作为全球龙头也将最先受益。

PC表现坚挺,业务已全部盈利

通览联想集团2023财年Q3财报,Q3整体业绩逊于Q2,主要受PC行业影响,IDG(智能设备集团)收入下滑,但非PC业务仍保持强劲的增长,其中ISG(基础设施方案业务)及SSG(方案服务业务集团)收入同比分别增长48%及23%。首三季,ISG及SSG收入分别增长31.84%及23.93%。

ISG及SSG业务在2023财年三个季度均保持双位数的增速。ISG于Q1/Q2及Q3收入分别增长13.72%、32.89%及48%,增速逐季扩张,而细分产品中,如Q3服务器季度营收同比增长35%,软件业务增长52%,存储业务增长345%,季度均创历史新高。同时ISG已连续七个季度实现盈利能力扩张,且连续五个季度实现盈利。

而SSG瞄准万亿美元级IT服务市场中的新IT分部,是去年通过业务整合成立的业务集团,促进以服务为主导的转型,Q1/Q2及Q3收入分别增长22.97%、26.27%及23%,各细分产品都实现了高增长,其中运维服务收入于Q3增长了近一倍,非硬件驱动的解决方案和服务业务营业额占比达53%。此外,业务保持高利润率,首三季分部利润率达21.28%,利润贡献25.81%,同比提升了6.21个百分点。

IDG业务在过去两个财年收入均保持双位数的增长,今年主要受PC行业的影响,不过智能手机业务聚焦战略效果显著,已实现连续11个季度盈利。PC业务相比于同行依然具有较高的韧性,市场份额始终全球第一,2022年行业出货量大幅下滑,而该公司市场份额23.3%,较第二名高出4.4个百分点。

如果从业绩角度看,因为会计周期有差异,联想的2023财年Q2刚好对应惠普及戴尔2022财年的Q4,联想整体业绩单位数下滑,而惠普及戴尔下滑超过10%,这两家同行2023财年Q1未披露,但预计仍落后于联想。从产品维度看,联想产品组合不断优化,高端产品占比逐步提升,产品组合中5G产品的占比也增加到了35%。在保证收入韧性的同时,联想还实现了利润率的稳定,IDG分布利润率7.4%,仍高于新冠疫情前的水平。

联想PC业务表现坚挺(包括收入表现好于同行,利润率稳定),主要得益于:产品构成持续完善,高端化产品占比提升;公司持续研发投入,产品持续迭代,产品质量获得市场认可;全球化市场布局,供应链及销售渠道遍布全球,即便是上游缺货及部分渠道库存较高的情况下,供货及需求均有保障。

总的来说,联想非PC业务打造了新增长极,占比收入已提升至41%,而PC业务保持全球龙头地位,同时也实现全业务全面盈利阶段,2023财年首三季整体利润率为6.48%,ROE达到25.75%,市值收益率(净利润/市值)达到14.25%。投资者比较关心PC业务成长前景,其实PC行业2023/2024年具需求回暖预期。

PC需求回暖预期,联想或步入全面增长时期

每个行业都有周期,而PC行业每一阶段的周期都很长。以IDC数据来说,2012年之前PC出货量基本保持增长趋势,2005-2012年出货量复合增速8.45%,2012年达到峰值3.67亿台后步入下坡路,2013-2018年历经长达6年的下行,复合增速-5.6%,而2019-2021年三年时间重返并接近峰值,复合增速达15.8%。

2019年以来的这次周期,主要为疫情下宅经济模式及混合办公模式兴起,以及在线教育的热潮和普及等,带来巨大的增量需求,2021年下半年,欧美开始放开防疫限制,叠加之前需求放量后基数较大,使得2022年这部分需求有所收缩。不过PC行业仍在上升周期,具有需求支撑。

“宅经济及混合办公”成为习惯性消费,网络经济盛行支撑长期需求;而在线教育渗透率仍比较低,占比有非常大的提升空间,带动PC需求增加;技术创新加速产品迭代,缩短消费者的更换周期;此外新经济国家的崛起,尤其是东南亚部分国家,GDP增速明显,也将带来增量消费群体。当然各国消费政策也驱动需求回暖,行业处于上升周期,各大投行看好2023/2024年重返增长。

在行业乐观下,联想集团作为PC行业的龙头,市场依然抱有很高的预期。该公司历经数次周期,证实了产品韧性及市场认可度,一直都在领跑行业,市场份额保持第一,且2021年开始扩大与竞争对手的差距,2022年行业都不好做,但该公司依然保持了超过23%的市场份额。

其实2022年联想产品需求依旧强劲,主要从两个维度看出:一是从存货角度,截止2023财年Q3,其存货额减少8亿美元,存货周转率加快至5.36次,该公司也披露渠道库存的下降;二是客户激活量角度,相比于出货量率先反映需求情况,2022年下半年,客户激活了仅下降5-6%,但出货量下降超15%,反映消化库存阶段及行业需求的坚挺,而联想高端产品Moto Edge于Q3的激活率同比提升达74%。

该公司在行业中优势也比较显著,包括规模优势,具有强大的供应链及渠道支撑,保障产品供应及需求,以及强大研发及创新实力,2021年提出未来三年研发翻倍计划稳步推进。在联想2023财年Q3业绩发布会上,管理层提到2023年Q1及Q2,PC出货量预计持续放缓,但于Q3及Q4将恢复增长。

PC业务短期仍处于消化库存阶段,长期预期乐观,不过联想拥有多元化业务,ISG和SSG的强劲增长将持续驱动其业绩长牛。

ISG受益于服务器市场及云服务市场的快速增长,Gartner数据显示,预测到2025年,全球服务器市场规模将达到1350亿美元,边缘计算设备市场将达到370亿美元,而存储设备市场将突破350亿美元。联想多年蝉联全球HPC Top500榜单份额第一,服务器也已成为全球三大服务器供应商之一,市场份额稳固,同时依靠长期研发投入,乘上AI这一算力发展大势,将助力AI基础设施建设与行业发展。

SSG受益于新IT的万亿蓝海市场,全球IT服务保持高单位数的复合增长,此外,行业智能化浪潮下,智慧教育、智慧零售、智慧城市和智能制造在内的垂直行业解决方案及服务市场,基本以双位数的复合增长率增长。联想推出TruScale即服务,非硬件驱动的解决方案和服务业务需求强劲,产品服务市场高度认可。

2023财年联想实现业务全面盈利,随着PC业务库存消化及预期转好,预计将于2024财年步入业务全面成长及盈利时期。

浙商证券发布研报看好公司多元业务增长引擎,称随着非PC业务占比持续增加,拉动公司营收快速复苏,保持稳定的盈利能力,当前为业绩底部,维持“买入”评级;国海证券则认为公司智能设备业务盈利能力持续优化,基础设施方案业务与方案服务业务未来广阔的发展前景与高速增长,也维持“买入”评级。

在资本市场,该公司目前的PE(TTM)仅为5倍,股息率达5.6%,明显低估,在业绩预期下,估值有望得到修正。短期而言该公司市值上升强势,驱动要素比如价值投资者长线布局,不断追加抢筹;券商投行看好,评买入评级;ESG投资趋势下,公司获得MSCI的AAA最高级成为优质标的;chat GPT持续发酵,公司作为领先的基础算力和人工智能算力提供商受到市场广泛关注。

综上看来,联想集团Q3虽受到PC行业影响,但高于同行表现及稳固的市场份额已超越市场预期,同时公司多元业务驱动明显,ISG及SSG已全面进入成长及盈利的加速轨道。2023及2024年PC行业需求回暖,公司凭借各项优势,将步入全面增长时期。该公司估值低,长期有业绩驱动,短期有概念及信息驱动,均有较大的投资机会。


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